前言：7月16日，雅堂控股董事长等人因涉嫌违法犯罪投案自首，被采取刑事强制措施。2017年11月钱宝网被查，上个月唐小僧和联璧金融“爆雷”，至此，钱宝网、雅堂金融、唐小僧、联璧金融四大民间高返P2P平台全军覆没。整个六月份，P2P共爆雷63起，进入七月更是雷声不断。截止至2018年6月底，P2P行业累计问题平台数量达2121家，累计转型及停业平台2226家，正常运营P2P平台数量持续下降，到6月底仅余1836家。P2P的出现是顺应了中小微企业融资需求和个人投资者投资需求的产物，而P2P野蛮生长造成的乱象频发却又带来了严监管。当前环境下，P2P行业正通过优胜劣汰不断进行自我净化，但要完全回归理性从而健康有序的发展，其整改之路仍然任重道远。
P2P的产生和发展具有一定的必然性
P2P之所以可以发展起来是诸多因素共同推动的结果，其中最主要的原因在于其顺应了个人投资者的投资需求和中小微企业的融资需求。
P2P的出现顺应了个人投资需求。如图1所示，横向对比，2016年中国居民储蓄率全球排名第4。储蓄率高反映居民潜在的投资需求极大。近年来，中国居民储蓄率呈逐渐降低趋势，原因之一是由于银行存款保本不保值，居民存款正加速涌向金融产品。以往，房地产投资是除了储蓄以外中国居民最主要最集中的投资方式，而近些年来房地产市场的严监管导致房地产投资流动性降低，个人投资者急需一个房地产之外的投资渠道。P2P的出现正是顺应了这种需求，为个人投资者提供了一个便利的投资途径，提高了社会闲散资金利用率。
图1：2016年中国居民储蓄率与其他国家对比（%）
数据来源：世界银行，OECD
P2P的出现支持了中小微企业发展。中小微企业包括个体企业，是国民经济的重要组成部分，在企业数量上占比超过90%。中小微企业的活跃度在很大程度上反映了经济发展的活跃程度。然而一直以来，融资难都是制约中小微企业发展的瓶颈，以银行为代表的传统金融机构，申请贷款条件苛刻，审核程序繁复冗长，难以满足对融资灵活度要求高且鲜有抵押物的中小微企业的融资需求。
P2P在很大程度上顺应了中小微企业融资的需求。在2013年通过人人贷平台获得借款的3.2万人中，超三分之一的借款人为中小企业主，通过此平台共获得了6.5亿元贷款，占当年平台交易总额的42%。拍拍贷平台上也有约1.6万中小企业借款人，占总借款人的41%，总借款金额达7亿元，占当年平台交易总额的67%。网贷平台涉及中小微企业的借款呈不断增长态势。根据网贷之家发布的《赋能新周期：网络借贷普惠金融实践白皮书（2017）》，2013年P2P网贷小微企业借款年成交量仅124.32亿元，到2017年已增长至8722.80亿元，翻了超70倍。P2P的发展带来了全新的金融业态，为中小微企业提供了更为便捷的融资途径。
P2P发展现状
2016年至今正常运营平台数量一直持续减少，截止至2018年6月仅剩1836家。平台数量减少主要有两方面原因：（1）监管趋严，平台自身问题暴露后无法达到合规要求而导致难以继续运营，最终只能选择退出行业；（2）行业门槛提高造成新增平台数量减少。
图2：正常运营平台数量
数据来源：网贷之家 数据截止日期：2018.06.30
图3：问题平台数量
数据来源：网贷之家 数据截止日期：2018.06.30
如图3所示，2014年末至2016年8月是平台“爆雷”高峰期，之后新增问题平台数量显著降低，说明P2P行业在经历高速增长之后逐渐回归理性，通过优胜劣汰进入了相对平稳的发展阶段。但2018年6月问题平台数量突然激增，有63家平台相继爆雷，原因在于：业务规模大的平台发生爆雷事件引发恐慌蔓延，失去信心的投资者提现挤兑导致其他平台也迅速出现问题。从大环境上看，监管要求机构去杠杆导致市场上资金吃紧，资金需求多而资金量减少致使很多借款企业违约率上升；P2P平台备案确定延期而新政尚未明确也是导致P2P市场环境不稳定的一个重要因素。截止2018年6月，问题平台累计达到2121家。我们认为，问题平台的出局将最终为优质平台的发展创造一个良性的环境。
2016年以来平均借款期限呈现上升趋势，且自2017年12月57号文下发开始以更高的速率提升。2018年6月网贷行业平均借款期限为12.34个月，环比拉长0.32个月，同比拉长3.56个月。P2P平台平均借款期限拉长是监管整治持续加码，短期诈骗平台不断退出的结果。57号文的发布，更是明确了活期理财产品以及拆标、期限错配属于违规行为，很多平台为备案开始陆续清查此类项目，平均借款期限进一步快速拉长。
图4：平均借款期限（月）
数据来源：网贷之家 数据截止日期：2018.06.30
自2014年2月起至2016年9月，综合参考投资收益率逐步下降，之后进入相对稳定期，在9%到10%之间波动。2018年6月收益率为9.62%，环比小幅降低6个基点，同比增长32个基点。这或与当下借款项目倾向于长期标的有关，借款期限较长的标的一般收益率相对更高，带动行业综合收益率同比小幅上升。
图5：综合参考收益率（%）
数据来源：网贷之家 数据截止日期：2018.06.30
受行业规模限制，成交量同比大幅降低。如图6所示，自2017年7月开始成交量逐渐下降。2018年6月成交量为1757.23亿元，环比5月下降3.80%，同比下降28.42%。这些数据表明P2P行业规模的高速增长已暂告一段落，尤其是在出台“双降”这种限制规模的政策之后，行业的成交量下行在预料之中。
图6：P2P成交量（亿元）
数据来源：网贷之家 数据截止日期：2018.06.30
截止2018年6月底，P2P平台待还余额总数为13170.47亿元，而余额宝现有的五只基金中仅天弘余额宝货币基金一只的规模就达到了14540.21亿元。所以说，从待还余额规模上看P2P整个行业规模并不大，对整个国家的经济体系并不构成系统性风险，其问题只在于现阶段行业不够集中，即平台数量众多且良莠不齐，很多投资者难免会选中有问题的平台进行投资，产生投资风险。
近期典型P2P平台“爆雷”案例
近期，P2P平台爆雷事件频发，合规问题不断凸显。本文以善林金融、唐小僧、联璧金融以及雅堂金融爆雷事件为例进行梳理、分析，找出其中的共性问题并研究识别问题平台方法。
案例1：善林金融
善林金融涉嫌自融。投资人的钱直接由POS机划到公司账户，但公司却把这些钱转移到善林控制人的公司里去投资实业，而投资者每月所收到的钱均由私人账户转出，属于严重的自融行为；公司借新还旧，偿还高息。善林金融允诺的收益率非常高，而经警方调查发现，善林金融对外宣称的投资项目并无盈利能力，其通过借新还旧的方式偿还前期投资人到期本息；虚假宣传，打造“大而不倒”形象。警方通报称，善林金融不惜花费巨额资金做足包装宣传，在民众中营造“大而不倒”的公司形象，骗取投资者的信任；公司曾两度受罚。2015年7月13日，因违反《公司登记管理条例》相关规定被下令整改并处以55万元的罚款，之后同年12月16日，因虚假宣传再次被处以10万元罚款。
案例2：唐小僧
唐小僧实控人背景神秘。执行董事兼总经理被质疑只是代理人，实控人具有“神秘背景”，且至今无人对此进行澄清；平台无银行存管。唐小僧自2015年5月成立以来，至今未上线银行存管；“高额返利”在业界早已鼎鼎大名。因为理财还能返现金，所以平台的“羊毛流量”很大；平台的信息披露差。信息披露差一直为人所诟病，募集资金的真实用途、还款来源以及资产抵押情况均未披露；“假央企”事件。为获得投资人信任和接受，想方设法给自己披上国资的外衣，于是就有了假央企“瑞宝力源”事件。
案例3：联璧金融
联璧金融收益率畸高。联璧金融"铃铛宝3月期"、"铃铛宝6月期"两款产品历史年化收益率分别达到10%、12%，皆高于市场平均水平；平台涉嫌自融。投资者投资联璧的产品，所有的资金流动都在斐讯供应商之间，包括零钱计划。斐讯和联璧之间自融嫌疑非常大，且斐讯的财务状况非常糟糕；明显不合规。官网上的服务协议中写道：“公司不对金融产品交易的参与方的真实性、充分性、可靠性、准确性、完整性、合法性承担任何责任”，“本公司股东、创建人……雇员不保证平台内容的真实性、充分性、及时性、可靠性、完整性和有效性，并且免除任何由此引起的法律责任”，这种协议明显违反合规要求；没有银行存管。联璧金融自成立以来，至今未上线银行存管。
案例4：雅堂金融
雅堂金融是有名的高返利P2P平台，网贷之家显示其参考收益率高达16.6%；平台涉嫌自融。如果说其他平台的自融还是遮遮掩掩的，那么雅堂金融则是明目张胆的自融。自2017年6月起，雅堂金融的多个标的明确写着为其股东或旗下产业融资，其中一个借款标的明确写着借款是为“雅堂控股集团参股企业股东融资”，另一只创业标中也明确地写着“融资项目为雅堂家具馆”；平台自上线起未接入银行存管。
爆雷P2P平台共性问题及风险识别
在爆雷的P2P平台中，常见的问题包括自融、高收益率、短期限、标的不透明、无银行存管、合规不到位等。
一般来说，自融的目的就是给背后的实体企业“输血”。一旦选择自融就会使P2P平台和企业的经营绑在一起，暴露于企业的运营风险之中。一旦企业运营出现问题，P2P平台也将难以为继。《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》以国家政策的形式明确规定网贷平台不得“自融”，否则将突破其“中介”的定位。辨别自融除了看资金托管、收益率、期限、标的透明性等，最重要的是看平台背后有无实体企业。
“收益率普遍下降，期限增长”是整个P2P行业的大趋势。收益下降是监管合规化要求下资产获取难度加大，利润变薄的体现；期限变长是为了顺应监管政策平台停止债转拆标、期限错配等操作，导致长标增多的结果。如果P2P平台的产品还是高利率、短期限，则是不合理的，极大可能是问题平台在用短期限和明显高于市场平均水平的高利率来吸引投资者重仓。
对于一个P2P网贷平台发出的标的，要辨别其是否是真标。问题平台一般不会公开过多的信息以免假标被人识破，相反，优质的平台则会披露详尽的信息来提高产品的可信度获取投资者的信任。
监管明确要求，网贷平台必须要接入银行存管。虽然银行存管并非是P2P的保险箱，市场上一些与银行签订资金存管的平台也出现了问题，但是银行存管在一定程度上保证了投资人的资金是真的流向了借款人手里，而不是被平台挪用，降低了损失发生的概率。
合法合规是一条底线。看一个平台是否合规可以从以下几点入手：是否符合资产端标的限额规定、是否存在违规业务和活期产品、是否有银行存管、是否有ICP证、是否有三级等保、信息披露是否符合规定等。
P2P整改：已有一定成效但仍任重而道远
P2P行业先是经历了最初乱象频发的野蛮生长阶段，之后监管机构开始重拳治理以期使行业逐步走向合法合规的发展之路。自2017年以来，持续出台的监管政策，对行业的规范已经起到了很大的引导作用，但是由于各地监管政策不统一，致使部分P2P平台仍长期处于监管视线之外，监管制度的完善依然迫在眉睫。上海市检察机关称，将在梳理总结前期案件特点的基础上，与金融监管部门、金融机构加强合作，针对经济新常态和金融改革措施做好研判，有效维护金融安全。6月25日，最高人民检察院相关人士明确表示，将加大金融案件办理力度，严查互联网金融等重点领域的金融犯罪案件。
2017年7月，央行等十七部门联合印发《关于进一步做好互联网金融风险专项整治清理整顿工作的通知》明确规定“整改期间，从业机构存量不合规业务要逐步压降至零，不得新增不合规业务”，并一再强调各级地方政府应“采取有效措施确保整治期间辖内互联网金融从业机构数量及业务规模双降”。2017年12月下发的《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》（57号文）要求，各地应在2018年4月底前完成辖内主要P2P机构的备案登记工作、6月底之前全部完成；并对债权转让、风险备付金、资金存管等关键性问题作出进一步的解释说明。
在很长的时间里，P2P行业都在焦虑中等待一个结果：通知中确定的日期到达之时，究竟怎样的平台能存活下来？而现在，P2P平台备案延期已成定局，而新政如何还没有得到明确，仅央行于7月9日发布消息称再用1到2年时间完成互联网金融风险专项整治，化解存量风险，消除风险隐患，同时初步建立适应互联网金融特点的监管制度体系。种种迹象表明P2P的整改还有很长的路要走。
展望：最终走向良币驱逐劣币
未来行业集中度将趋高。从大方向上看，随着一大批不合格平台被清理，P2P行业将迎来新一轮洗牌期。当前1836家运营平台中仍有60%的平台尚未完成银行存管，存在资金池和挪用资金的可能；有25%的平台年收益率大于12%，大概率给借款人带来极高的贷款成本和违约可能。如果不进行修正，这些平台将随着行业洗牌加速而被淘汰。根据中金的研究，3年后，平台数量将仅剩目前的10%。未来平台发展趋势将呈现两极化：大量不合规平台被“出清”，少数优质平台更加发展壮大。
未来利用担保公司进行第三方担保或将成为行业主流。57号文明确表示：“风险备付金与网贷机构的信息中介定位不符，应当逐步消化，压缩风险备付金规模。”同时，“各地应当积极引导网贷机构采取引入第三方担保等其他方式对出借人进行保障。”风险准备金、风险备付金等增信方式现已都不合规，而第三方担保则是受政策鼓励的方式。现阶段已有多家平台积极“拥抱监管”引入了第三方担保，例如玖富普惠跟太平洋财险、人保财险分别合作了履约保证保险；宜贷网与中国人寿保险公司进行合作推出了保障计划；近期，宜人贷与中国人保财险达成合作，签订三年合作协议，针对特定借款产品推出借款人履约保证保险。虽然第三方担保不能完全杜绝风险，但其为出借人提供了一定的风险保障，提高了投资安全度，加之受政策鼓励，未来或将成为行业主流。
很多事物的发展完善都要经历一个阵痛的过程，对于P2P行业更是如此。援引新华社的说法：“短时间内集中‘爆雷’未必是坏事，这是行业进行自我净化的一个正常阶段；优胜劣汰是所有行业发展所遵循的规律，不能因为短时间内出现问题就一味地否认它。”在一批问题平台倒下的时候，还有一批努力做资产和风控的平台存在着，他们合法合规，不自融，不依赖高收益率来吸引投资者。未来这类平台自身综合实力逐渐增强，客户认可度逐步提高，最终实现良币驱逐劣币，形成更加健康开放的环境，让优质的P2P平台真正做到满足个人投资需求并切实服务中小微企业。
作者宋书艺是元时代智库研究员；欧阳辉是长江商学院金融学杰出院长讲席教授。
文章来源：《FT中文网》
