新兴经济体资本外流的趋势依然没有扭转。截至2月19日的一周里，全球资金流向监测和研究机构EPFR（新兴市场基金研究公司）的监测数据表明，新兴市场股市资金外流15亿美元，全球资本持续从新兴经济体流向欧美发达经济体。
风光无限的新兴经济体与泥淖中的“欧猪”国家的地位一夜之间发生了对换，2014 年新兴经济体面临着严峻的考验，而发达经济体则触底反弹，走出危机。对于新兴经济体而言，迟滞的改革已经带来了惩罚，救赎之道还是尽快启动改革，获得经济增长的内生动力，唯有如此，才有可能从新兴经济体“升格”为富裕国家。
从2013年下半年以来，新兴经济体的风向大变，从全球经济增长的发动机变成了新一轮危机的风暴眼，而契机就是美联储准备退出量化宽松。伯南克的言论引起了全球资本市场的震荡，进而让新兴经济体遭受货币暴跌、通胀高企的打击。一开始，人们将原因归咎于美国的“货币战争”，经过几个月的反思与沉淀，人们慢慢认识到，根子还在于新兴经济体内部。为什么美联储主席的话能够改变其他国家经济发展的势头呢？只能说明这些国家对外部资金的依赖度太高，国内市场存在着比较严重的资产泡沫，而当市场预期逆转之后，泡沫被挤压，结果就是一场新兴经济体的危机。
众所周知，华尔街的金融风暴源于信贷泡沫，金融市场化程度不高、信贷杠杆不大的新兴经济体在危机之初受影响并不大，因此在 2009 年之后的两年多，新兴经济体成为全球经济增长的发动机，经济增长贡献率一举超过了发达经济体。由此，乐观情绪蔓延，新兴经济体成为救世主的说法也流行起来，其发展模式优越论也不胫而走。而此时，拥有货币发行权的欧美国家开始了量化宽松政策，尤其是美联储连续三次开闸放水，廉价资金外溢到全球市场—欧洲央行和美联储竞相实行零利率的政策，全球资本开始涌入收益率更高的新兴经济体。
廉价资金给新兴经济体带来了意外的福利。虽然有些国家批判美国发动汇率战争，但是企业和政府大量举债，风险意识松弛，在发达经济体去杠杆化的时候，新兴经济体在加杠杆，债务规模膨胀，尤其是外币债务大涨。新兴经济体在高歌猛进的同时，积累了大量的风险，资产泡沫化也越来越严重。
在美联储结束量化宽松这样的扭曲性货币政策之后，发达经济体金融市场的吸引力也就呈现出来了。欧美金融市场规模大、流动性好，加上长期利率上升，资金自然要“回流”；新兴市场的收益率表面要比美国市场高，但是其中包含了很大的风险溢价，比如市场容量小、流动性差、货币不稳定等。更值得关注的是从2013年年底，大量资金开始流入“欧猪”国家，这些国家的收益率比较高，而且经济已经触底反弹，盈利前景比较好。资金流向变动的背后是各国经济改革“时差”使然，而危与机的转换也悄然发生。
美联储退出量化宽松政策终结了廉价资金时代，而中国经济结构调整与增速放缓则终结了大宗商品周期。另外，美国页岩革命也打压了全球能源市场价格。依赖大宗商品出口的国家处于新拐点，而在乐观情绪之下没有未雨绸缪的国家成为裸泳者。大量廉价资金吹起的资产泡沫被挤压之后留下的是债务的烂摊子，而基础设施建设又比较落后，通胀压力在不断上升。为了抑制通胀和稳定货币，不得不抛售外汇储备或提高利率水平，但此举又不利于经济增长—新兴经济体面临着两难选择。
任何改革都是需要成本的，危机倒逼之下的改革要付出更大的成本，但是新兴经济体除了改革之外还有什么更好的选择呢？乌克兰提供了一个反面教材，放弃盯住美元政策之后，乌克兰货币格里夫纳四天暴跌 19%，经济濒于崩溃。
